日本的储蓄危机

南瓜小弟

2010年10月18日

  新加坡《联合早报》10月16日发表《日本的储蓄危机》一文，原文如下：

    日本正步向一个储蓄危机。低家庭储蓄率和高财政赤字间将来可能出现的冲突，会对日本以及世界经济带来巨大的负面影响。

    首先，让我们先了解一些背景。日本曾长期是工业化国家中储蓄率最高的国家。在80年代初，日本家庭的储蓄约是税后收入的15％。那时，日本人的收入急剧增长，日本家庭因此可以在快速提高消费的同时，大幅增加储蓄。之后，日本的储蓄率开始逐步下降，但在1990年时仍有10％。

    多重因素促使日本储蓄率下降

    然而，90年代是增长缓慢的10年，日本家庭的收入用于维持消费水平的比例日益上升。日本人虽然经历了股价和房价的大幅下滑，但在邮政储蓄账户和银行账户中的大量现金储蓄，让他们觉得不需要增加储蓄来重建资产。

    许多因素导致日本的家庭储蓄率持续降低。日本的人口结构正在改变，退休职工与那些正处于储蓄黄金期的工人间的比例正在上升。调查显示，比起上几代，日本年轻人更注重即时消费，对将来并不那么关心。传统为子孙留下遗产的观念也已经变淡。

    因此，日本的家庭储蓄率一直下降，在90年代末下滑至低于5％，在2009年则只是略高于2％。与此同时，日本的财政赤字超过了GDP的7％。

    一般来说，低家庭储蓄率和政府大规模的负储蓄会迫使一个国家向他国举债。但日本却维持了目前的经常账户盈余，继续把超过GDP3％的资金借给外国，在今年为其他国家提供了1750亿美元的贷款。

    高企业储蓄和低住宅以及非住宅固定投资，解释了这种明显的矛盾状况。

    简而言之，日本的国家储蓄仍旧超过其国内投资，让日本可以成为资本净输出国。

利率提升 储蓄减少 盈余将告终

    高于投资的国家储蓄不仅让日本成为资本输出国——加上日本一直面对的轻微通货紧缩——还让日本的长期利率保持在低水平。事实上，尽管面对大规模的政府赤字以及巨额政府债务（接近GDP的200％），日本政府的10年债券的利率只是1％，这是世界上此类债券最低的利率。

    但是将来会如何呢？虽然目前的状况会持续好多年，但是利率的提高以及净企业储蓄的减少，会导致日本目前经常账户面临盈余终止的危险。

    从低通货紧缩转向低通货膨胀，是利率可能上升的原因之一。日本的消费价格每年大约下降1％。如果正如政府和中央银行所希望看到的，物价上升2个百分点——即变成了1％的通货膨胀率，那么利率便同样会增加2个百分点左右。由于债务－GDP的比率是200%，较高的利率最终会使政府的利息账单增加约GDP的4％。这将把占GDP7％的财政赤字推高到GDP的11％。

    此外，更高的赤字将导致债务－GDP的比率进一步上升。如此一来，债务的利息会上涨，使赤字变得更高。这种赤字和债务上涨的恶性循环，很可能进一步抬高利率，加速这个循环。

    赤字的上涨也会消除如今支撑经常账户盈余的所有储蓄。如果企业提高在工厂和设备上的投资率，或者通过支付更高的工资和股息来降低公司的储蓄，也会对经常账户盈余产生同样的负面影响。此外，如果住房建设的规模加大，储蓄也会减少。

日本可能不输出资本反吸收资本

    个人储蓄率高，是日本一直以来能维持高财政赤字、低利率及维持净资本输出的原因，也因此保持了正值的国家储蓄额。但是，受目前低水平家庭储蓄的影响，赤字和债务上升的循环，将很快让国家储蓄变成负值。从通货紧缩转向低通货膨胀将加快这一过程。

    结果，低个人储蓄率与大规模财政赤字间的冲击，将使日本的实际利率上涨。这会导致股市低迷、商业投资下降和阻碍经济增长。

    如果日本的国内净储蓄额消失了，它不但无法再向他国输出1750亿美元的资本，而且还可能需要吸收其他国家的储蓄。