美元贬值，是调整还是反转？

陈浩海

2010年7月14日
      美元自今年初以来一路上涨的行情最近出现变化。从6月初至今，美元指数连跌五周，从最高时的89点跌至目前的83点。美元兑主要货币也呈现了贬值趋势：12日，美元兑欧元和人民币分别创下五周来新低，昨天截至记者发稿时，美元兑欧元和人民币中间价略有上涨。

　　美元这次贬值的原因是什么？是深度调整还是趋势反转？对刚刚汇改后的人民币有什么影响？

　　美元缘何急跌

　　判断美元升值还是贬值，最好的办法是观察美元指数的变化。

　　美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一篮子货币的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。

　　仔细观察近两年美元指数的走势可以发现美元变化路径：2008年爆发金融危机后，美元指数先抑后扬，在2009年2月和3月，曾攀升至88点高点。但接下来，美元指数则震荡下行，在2009年年底接近74点左右，而后今年年初又开始一路上行，在今年6月份达到近两年历史高位89点，而后又在五个星期内从89点高位跌到现在的83点左右。

　　专家认为，美元近日持续贬值与避险资金从美元中大量撤出有关。

　　一方面，市场对欧洲债券危机的担忧正在缓解。此前美元的上涨很大程度上体现了美元的避险功能，但是在经历了对欧洲经济较长时间的焦虑以后，大多数投资者认为，欧洲的经济状况短期不会好转，但是也不会继续恶化，因此对于欧元的恐慌情绪正逐步淡化。

　　第一，欧洲近日发布的一系列经济数据向市场表明，欧洲经济情况并没有出现恶化。如欧盟5月生产者物价指数(PPI)较前月上升0.3％，同时失业率降至10％。因此尽管国际评级机构穆迪对西班牙主权评级发出警告，但西班牙仍然成功卖掉了35亿欧元5年期债券，收益率还较5月招标上扬13个基点至3.66％。这表明投资者对欧洲经济的信心在增强。第二，在6月底举行的G20多伦多峰会上，作为欧洲经济引擎之一的德国以超出市场预期的罕见强硬姿态，做出了退出财政和货币刺激政策的表态。这一表态等于向投资者表示，德国对本国乃至欧洲经济好转充满信心。因此，当天投资者对欧元区的信心受到大大提振，推动了欧元绝地反击。仅7月1日当天，欧元兑美元就出现2.32％的暴涨。

　　另一方面，美国的经济情况却越来越让投资者不放心。专家指出，美国经济可能面临“进三步退一步”的状况，而现在正处于“退一步”的时期。就业和房地产市场不振为美国经济复苏平添变数。

　　首先，这一趋势表现在失业率上。今年6月，虽然美国失业率比例较上月下降0.2％，但非农业部门新增就业岗位却下降12.5万个，为6个月来首次下降。美国经济政策研究所预测，美国目前新增就业机会与失业人口的比例是1比5，也就是说每一个新增就业岗位就会有5个人去竞争。其次，美国房地产市场近期也频频发出疲软信号。据房地产市场的最新资料显示，银行止赎房屋的数量同比上涨44％，达到近10万户，也就是说每400个美国家庭中就有一户收到银行的止赎通知。专家指出，如今的房地产市场较此前的巅峰状态只恢复了30％，并且仍在呈现继续下行的趋势。再加上最近在美国房地产市场具有标杆意义的美国房地美与房利美退市，极大打击了投资者对美国经济的信心。

　　是深度调整还是趋势反转

　　在中国外汇投资研究院院长谭雅玲看来，无论从外汇市场技术因素看，还是从美国经济利益角度看，美元都迫切需要在这个时候贬值。

　　一方面，美元指数从此前低点74点上涨到上月高点89点，从技术上讲，美元积累了太多的获利盘，确实有调整的需求。另一方面，美国经济已经连续增长5个季度，平均季度增幅达3.5％。市场非常关注美国经济复苏，但对复苏依然存在疑虑和争论。为了保持美国经济增速，美国迫切需要以美元贬值来规避价格风险。

　　还有专家指出，根据以往经验，当全球经济极强或者极弱的时候，美元往往走强。因为全球经济极强时，美元走势会回归经济基本面，经济强则美元强；而全球经济极弱时，美元走势会回归资金面，避险情绪会推升美元。但当全球经济处于摇摆不定时，美元往往会走弱。

　　但是，从89点至83点，美元指数在5周内的下跌似乎速度过快、程度过深。那么，这是深度调整，还是新一轮贬值的开始？

　　专家认为，美元走弱可能只是短期现象。在全球经济没有完全复苏前，美元兑主要国家货币仍会走强，因为相比较而言，美国经济的复苏程度还是会好于欧洲。目前，美国政府的确面临经济复苏停滞的风险，美国国内的失业率在短期内也难以迅速回升。尽管美国经济的复苏步伐会有所放缓，但仍能保证一定的增长。

　　她预计，美元在本季度和10月份上半月应该以贬值为主，而且现在美元指数的83点不是底，未来75至76点可能才是底。

　　不过，美元这次调整不会“一帆风顺”，其中会有涨有升。谭雅玲指出，近期的市场环境会对美元走势干预很大。“目前，全球舆论正处于复杂时期，对全球经济前景和金融市场前景，存在两种截然不同的看法。悲观者认为，全球经济可能会‘二次探底’，近期全球股票市场大跌就是对实体经济担忧的表现。乐观者认为，全球经济正在复苏中，复苏过程是曲折的，难免会有起起落落。对全球经济的判断上的争论，反过来可能会干扰美元的涨跌。”

　　如何影响汇改后的人民币

　　上周是央行重申汇改的第三周。从这三周情况看，人民币兑美元汇率有升有降，双向波动趋势明显。但由于美元的持续走弱，客观造成了人民币兑美元汇率接连创新高。12日，人民币兑美元创下五周来新高，而自从汇改以来，人民币兑美元已经升值超0.8％。

　　不少专家认为，人民币汇率形成机制的弹性化最终取决于其市场表现。在今后相当长一段时间内，人民币升值压力将持续存在，而这种持续的压力可能将带来资金的进一步流入。根据国家外汇管理局5日最新公布的数据，2010年一季度我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”。其中，经常项目顺差536亿美元，同比下降32％；但资本和金融项目顺差642亿美元，而上年同期为逆差128亿美元。

　　如果美元进一步走弱，会不会推动汇改后的人民币大幅升值？

　　谭雅玲认为，目前来看，中国经济基本面尚不支持人民币兑美元大幅升值。

　　从国家统计局、中国物流与采购联合会日前发布报告显示，上月中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1％，低于上月1.8个百分点。PMI指数已连续两个月出现回落，但持续16个月保持在50％临界点以上，这表明中国制造业经济总体继续保持增长态势，但增速趋缓。一般而言，PMI指数较弱，市场对人民币升值预期也将相应减弱。同时，用以衡量海外市场对人民币升值预期的海外无本金交割市场一年期人民币兑美元报价目前为6.66左右，与即期报价相比，显示市场认为一年后人民币升值幅度不到2％，这表明远期市场人民币升值预期仍保持稳定。

　　不过，她判断，短期内人民币兑美元汇率可能还会创出新高，而且下半年人民币走势将会是“先高后低”。日内宽幅波动也将成为人民币汇率波动的常态。她进一步指出，从中长期而言，人民币汇率走势的根本推动力还是中国宏观经济的变化。