香港商报：美式希腊危机若爆发必更为凶险

刘恒宝

2010年06月20日
       美联储主席伯南克指美国经济今明两年将持续复苏，不会因欧债危机而双底衰退。香港《商报》18日刊发署名凌昆的评论文章说，伯南克的乐观论点有助股市企稳，但其理据却值得商榷。伯南克看到财政纪律败坏的问题，却未看到货币纪律败坏的问题。美国联邦政府已肩负重债，因此美式希腊危机若爆发必更为凶险，堪称是个金融的计时核弹。


　　文章摘编如下：

　　日前，美联储主席伯南克指美国经济今明两年将持续复苏，不会因欧债危机而双底衰退。虽然他亦指出复苏只属温和，不易消除高失业及财赤，故他又同时要求采取有效的减赤措施。伯南克的乐观论点有助股市企稳，但其理据却值得商榷。若不善忘，当会记得在次按危机初发时，他曾指问题不大，情况可控，之后的发展便曾令他遭到诟病，被责对事态发展预算欠准。这次会否又历史重演？

　　伯南克的削赤观点本身十分正确，但由他说出，却令人感到是惺惺作态。他实应以行动证明他的说法：

　　一、承诺不再大量买入国债作为量化宽松手段，以免引致国债货币化，即以开动印钞机来支持财政赤字，并从而保持央行的独立性。之前为保经济及金融稳定，联储局买入了3000亿美元国债，实即对债息进行补贴。

　　二、处理好联储局资产。伯南克大力推行量化宽松政策，单是买入按揭抵押证券(MBS)，便达万亿美元，如将来有较大幅亏损，便要劳烦政府向联储局注资。如亏一成，便达千亿。

　　三、管好金融系统，以支持实体经济，而不是投机炒作，催生泡沫。伯南克指出，要以扩大信贷为首务，中小企业尤面临借贷难。其实，问题根源在于量化宽松无法令银行等积极放贷，商业贷款金额一年来同比均有15%至20%的跌幅，远未回复次按危机前水平，对支持复苏未尽责任，令重担集中到财政扩张，加大了财赤。

　　伯南克看到财政纪律败坏的问题，却未看到货币纪律败坏的问题：美联储长期保持超低息及宽松银根，同样要及早退出。金融危机的最根本原因是低息及货币供给过多造成流动性过剩，引致泡沫滋生及过度借贷，现在不单未根治问题，反变本加厉，将来只会更糟：以为靠更多资金过剩来解决危机，实近天方夜谭，要财政退出而货币不退反进，更难令人信服。

　　无论如何，伯南克建议减赤却是正确的：今年美国的财赤及负债对GDP比例将分别达到11%及90%，均高于欧元区平均的不足7%及80%，显见美国国债问题比欧洲更严重。从长远看，情况也更劣：美国的结构性财赤为GDP的6%，高于欧盟的4%，故要压至3%的警戒线下难度也更大。

　　美国除了国债过重外，还有其它的严重债务问题。其一是私债很重，全国总负债额高达GDP的3.5倍，其中家庭占约一倍，必须逐步降到80%或更低的较安全水平之下。这过程于去年已开始，家庭负债下降1.7%至13余万亿美元，但调降长路漫漫，对GDP增长将有长期抑制作用，现时这暂为国债上升掩盖，但若国债也要由削赤收缩时，便会出现公私债齐降的局面，对经济的影响十分严重，但却是无可避免者。

　　另一个日益严峻的问题是地方的州及市政府债务缠身，日前股神巴菲特便明言已减持市政府债券。危机冲击加上结构性问题，正令美国不少地方政府深陷长期及短期的债务危机中。短期而言，违约风险日增，自2009年下半年起至目前已有逾200个市政府债券违约事件，欠债约60亿美元；一些州份亦肩负重债，如加州便有百余亿美元的担子。从长期看，则有地方承担远超资产的大问题。如各州于2008年储备了2.35万亿美元的资金来应付高达3.35万亿美元的退休金、医疗及其它社会开支责任，缺口高达1万亿美元！此外，地方银行流血不止，继去年倒了140家后，今年来又倒了80余家，且仍有700多家处危险境地，资产共值4300多亿美元，其存款由联邦政府担保。

　　巴菲特问了一个发人深省的问题：地方有事，联邦政府会否救援？如果形势恶化而联邦不出手，则会形成地方债务危机，其影响将十分广泛，但若出手，则会大幅加重联邦负担而更难减赤，例如单是市政府债券的规模便达2.8万亿美元，为次按的两倍多。巴菲特的问题本质上与之前欧盟救不救希腊的问题无异，所以将来很可能出现美式希腊危机：联邦政府相当于欧盟，而州、市政府相当于欧元区的成员国。不同者是欧盟无债务问题，但美国联邦政府已肩负重债，因此美式希腊危机若爆发必更为凶险，堪称是个金融的计时核弹！