实际上从1989年开始,日本企业的经营效益已经开始下降。从1989年到1996年,东京的证交所主板市场没有一家公司破产。该破产的公司没有破产,那些原来很好的企业,由于要帮助兄弟公司,使得自己很重要的资源被占用。2007年,我和美国的浜尾泰与徐叶啸两位教授在美国的Journal of Money, Credit and Banking杂志上发表了一篇文章。其中我们研究了日本股市有一个很有趣的“新兴市场化”趋势——在80年代,日本股票不是同涨同跌的,但是到了90年代以后变成同涨同跌——和许多新兴市场的股市一样。也就是说,股价高低与公司业绩没关系,要涨一起涨,要跌一起跌。为什么呢?其主要原因就是日本的财团文化,好的企业救差的企业,投资者比较理性,就把所有企业一视同仁,反正好的企业也要花钱去救那些差的企业。